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当地时间2月22日，美联储公布1月31至2月1日议息会议纪要。纪要显示，与会者一致认为，在通胀持续回落至2%之前，需维持限制性货币政策。部分与会官员指出，若政策立场不够有限制性，可能会拖累近期在缓和通胀压力方面已经取得的进展；担心过早停止或放慢行动的步伐，或使得通胀在较长时间里高于目标水平，造成通胀预期脱锚风险。不难看出，与会官员对通胀的担忧情绪依然难以消除。纪要显示，与会者普遍认为虽然过去3个月的通胀数据显示物价增速已有所放缓，但还需要更多的证据来进一步确定通胀处于持续下行的路径中。整体而言，这份会议纪要坚定地传达出美联储将继续加息、在通胀明显回落前维持紧缩货币政策的态度。中国社会科学院美国研究所助理研究员马伟在接受21世纪经济报道记者采访时指出，美联储官员反复强调要持续加息，主要是因为眼下通胀率仍然远高于2%的目标；预计终点利率或在5.25%-5.5%的水平。上海交通大学上海高级金融学院教授、前美联储高级经济学家胡捷在接受21世纪经济报道记者采访时也指出，在通胀与目标水平仍相差甚远的情况下，美联储的加息步伐肯定还会继续。从各项数据指标来看，美联储在避免经济发生“硬着陆” 的情况下，仍有一定加息空间。
美联储仍对通胀风险保持警惕通胀上行风险仍是影响货币政策前景的关键因素。在今年的首次议息会议上，所有担任票委的美联储官员一致同意加息25个基点的决议，将联邦基金利率目标区间上调到4.50%至4.75%之间；并表示，将支持在接下来的会议上继续加息。纪要显示，与会官员普遍认为，现阶段通胀仍处于“不可接受的高位”；尽管有迹象表明过去一年紧缩的货币政策所带来的累积效应已有所显现，但仍不足以抵消进一步加息的必要性。对此，马伟解释道，尽管美国的通胀已经见顶，进入下行区间，但目前的通胀水平仍远远高于2%的通胀目标，而且服务通胀显示出一定的粘性，所以美联储官员反复强调要持续加息。胡捷也认为，美联储对通胀风险保持警惕是非常合理且符合预期的。胡捷指出，从1月份的CPI数据来看，6.4%的通胀率离理想中2%-3%的良性通胀水平相差甚远，因此，继续保持加息并不奇怪。一些与会官员还在会议上对过去几个月有所宽松的金融环境表示了担忧。与会官员指出，市场参与者对通胀将迅速下降的信心增强，似乎导致市场对利率在高位维持的预期下降，因而，美联储可能需要采取更为严格的货币政策立场。政策制定者还列举了一些潜在的通胀风险，强调今年通胀的下行幅度可能不会像预期的那样迅速。例如，美国劳动力市场依然紧张，而今年海外或增长强劲，尤其是中国从疫情影响中复苏。胡捷指出，通胀的回落需要一定时间，预计通胀率若能在今年年底前达到4%左右的水平，就已经算是目标在顺利实现的过程当中了。值得注意的是，随着美联储继续释放“鹰派”信号，货币政策过度紧缩或导致经济陷入衰退的担忧持续存在。胡捷对记者表示，从目前的各项数据指标综合来看，美联储加息还有一定的空间。除了通胀数据还没有达到目标，美联储本身就还需要继续加息外，失业率和GDP的增长预测也为美联储提供了一些空间。胡捷解释道，一是当前的失业率处于3.4%的历史低位，显示就业市场较为紧张，实际上会给通胀带来上行压力，指向美联储需要继续加息。而从美国今年的GDP增长预期来看，目前还较为乐观，如IMF预测同比会增长1.4%左右，同样为美联储继续加息提供支撑。因此，胡捷认为虽然美联储仍要继续加息，但经济衰退或者是某种程度上所谓的“硬着陆”，目前来看可能性还相对较小。马伟则提醒道，虽然就业市场的强势部分掩盖了美国经济下行的风险，但加息带来的衰退风险仍然并未散去。会议纪要也显示，一些与会官员认为经济衰退的风险正在“升高”；坦言他们对经济活动、劳动力市场和通胀水平的前景预期存在较大不确定性。加息预期升温，市场降息“梦碎”会议纪要公布后，市场对美联储加息预期升温。据芝加哥商品交易所FedWatch显示，目前，市场预计3月、5月及6月加息25个基点的概率分别为73%、69.4%、54.0%；而3月加息50个基点的概率则由一个月前的1.3%升至27%。此外，对于利率峰值的定价已达到5.3%，而认为年内会转向降息的声音更是越来越少。整体来看，这一加息路径和利率峰值与2022年年底市场参与者的普遍预期相较，已显著向上调整。值得注意的是，纪要显示，已有少数官员表示支持或可能支持加息50个基点。这些赞成加息50个基点的与会官员指出，更大的加息幅度可以使利率更快地实现限制性的政策立场。对此，胡捷表示，不管最终目标要加到什么程度，25个基点是美联储加息的常规幅度，只有在一些特殊情况下才会超越这一幅度，而每当超越这一幅度的时候，通常都会给市场传递“美联储对之前的情况判断似乎有所偏差，要赶紧补救”的信号。在当前情况下，还远远不到美联储需要向市场传递补救信号的时候。再考虑到美联储加息的效应一般要6个月左右的时间才会真正显现，特别是在劳工市场和租房市场上，胡捷认为还需要耐心等待去年下半年大幅加息的效果。综合来看，胡捷预计今年一共会加息三次（包括已经完成的25个基点），每次加息25个基点，在第三次会议之后，可能会暂时告一段落。此外，即便发现后续两次加息之后效果仍不理想，胡捷认为，美联储更好的做法是会选择今年第四次加息，再加25个基点，而不是在某一次加息的时候，突然跨越式地再加50个基点。马伟也指出，多数官员也认同放缓加息步伐有益的，鉴于当前的高利率水平，除非通胀再次回头，加息50个基点的可能性较小。谈及年内降息的可能性，胡捷直言在他看来“完全没有可能”。胡捷解释道，比较乐观的情形是通胀在年底降至4%左右的水平，而这也还没有达到美联储的目标。因此，在通胀率达到目标前，谈降息还为时过早，但预计整个加息或在今年年中左右暂告一段落。
关键词： 货币政策
会议纪要
通胀风险
